李敏：博耳电力|首次覆盖确信买入

投资亮点

博耳电力是国内配电和能效整体解决方案领域的龙头。公司良好的历史业绩（曾为大亚湾核电站供应配电设备）和丰富的客户资源有望支撑未来年均25~30%的稳健增长。截至2014年底，公司拥有在手订单25亿元（同比增长39%），足以支撑其未来1年的强劲收入增长。

有望受益中国快速增长的节能市场。我们认为政府在节能方面的宏伟目标和积极的政策支持有望推动该行业实现超过20%的年均增长。博耳着力探索和开发电信&数据中心、医疗、基础设施、电网等行业的配电市场需求，并已为这些行业定制了专业化的配电系统和节能解决方案。凭借其创新的客户金融保理服务以及强大的核心竞争力（反应迅速，极具竞争性的定价和本土化优势），预计博耳有望受益于这些行业的快速发展。

能源互联网有望成为下一个催化剂。随着可再生能源在中国能源结构中的比重不断上升以及对能效要求的不断提高，我们预计能源互联网将成为中国下一个主要发展方向。博耳同时布局基础设施端（配电设备和系统）和服务端（需求侧电力管理），有望充分受益能源互联网大潮。同时，考虑公司强壮的资产负债表（净现金约占总资产的21%），公司将通过外延扩张进一步探索能源互联网业务发展。

财务预测

预计2015/2016年收入同比增长29%/25%，归属母公司净利润同比增长31%/25%。

估值与建议

首次覆盖，给予“确信买入”评级，目标价24.14港元（基于20倍2016年市盈率），对应5.8倍/4.7倍2015/16年市净率。考虑公司未来可能纳入即将开启的深港通，预计估值重估将继续。

风险

与施耐德结束合作；无法获得新项目；无法为客户提供融资。

 （来源：中金研究）